财政部近日发行的30年国债实际加权中标利率4.50%，边际中标利率高达4.70%，远远高于市场预期，并直接导致中长期国债收益率在当日大幅上扬，其中5-7年国债收益率上涨6个基点左右，10年期国债上涨8个基点左右。虽然此次国债招标结果反映了市场对长期债券收益率的悲观预期，但其带来的市场波动确实存在非理性因素，反而给国债建仓带来了一定机会，尤其是5-7年国债。

阶段性高位出现

从国债收益率曲线变动情况看， 从4月中下旬开始，国债收益率触底后反弹，虽然5月初略有回落，但在5月7号又迅速冲高，并出现阶段性高位。此次国债收益率阶段性上扬的主要原因包括：

4月中下旬，一季度经济数据陆续公布，虽然各项数据基本都在市场预期之内，但不可否认的是，部分数据不容乐观，比如CPI一季度高达8%，远远超过了年初4.8%的国家控制范围。市场成员对央行下一步会不会再次使用提高利率的紧缩政策出现分歧，从而压制了包括国债在内的债券收益率的继续下行。

从4月中下旬发行的部分债券看，如10年期的080208，7年期的080408，5年期的080005，其发行价格均大大低于当时二级市场的价格，客观来看，在国债收益率4月初延续了一季度下行趋势的情况下，存在着盘整的技术要求。

股市的回暖分流了一部分债市资金，部分券商、基金公司急需套现而抛出部分国债，导致国债供给在短时间内增加较快，尤其是部分国债双边买方报价被点，在短期内迅速抬高了国债收益率。

建仓机会凸现

我们认为，国债阶段性建仓的时机已经出现。

首先，30年国债招标利率的出乎意料，已经将国债收益率拉升到阶段性高位，国债收益率势必出现盘整。从5月8号的国债市场情况看，国债双边报价和5月7号基本相同，而国债卖出方相当谨慎，其卖出报价大部分维持在30年国债招标利率出来之前的水平，而部分有国债建仓需求的机构已经开始吃进。

其次，虽然最近市场资金出现波动，大行在融出资金上相当谨慎，但资金宽松的局面没有出现根本性的改变，而近期股市重新出现震荡，小盘股的发行又不足以对资金产生重大影响，宽松的资金对国债收率的盘整及下行产生了强有力的支撑。

从市场成员对4月份宏观经济数据的预期看，作为影响债券收益率走势关键因素的CPI数据，市场普遍认为在8%左右，虽然仍在高位，但已处在下行的通道中，而央行在5月份加息的可能性已经越来越渺茫。

从债券市场走势看，我们仍然赞同“上半年播种，下半年收获”的观点，5、6月份蕴藏着债券建仓时机。对于在本年度有国债建仓计划的机构而言，虽然不能判断当前国债收益率已处在绝对高位，但阶段性高点应该是判断的，在此情况下，可以采用循序渐进的建仓策略，果断买入5-7年国债，而较激进的投机性机构也不妨适当买入，博取价差。

证券时报